Come funziona un fondo di Venture Capital e perché è importante saperlo

Vediamo nel dettaglio come è strutturato un fondo, le sue tempistiche, il modo in cui guadagna, e come tutto questo impatta sui founder che vogliono raccogliere capitale.

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C’è una cosa che mi colpisce sempre molto: la quantità di founder che non hanno capito al 100% come funziona un fondo di Venture Capital, e nonostante ciò cerchino di raccogliere fondi da VC.

Non è che non ne abbiano idea, magari hanno capito il senso generale della cosa, ma ci sono diversi pezzettini del puzzle che mancano.

Sembrerà un consiglio banale, ma fidatevi che non lo è: prima di andare a fare un pitch a un investitore premuratevi di aver compreso al 100% le regole del gioco.

Non un pochino, vagamente, a grandi linee. Al 100%, in maniera meticolosa e precisa.

E non solo le regole che riguardano voi, ma anche quelle che riguardano loro, i VC.

Come guadagna un VC? Da chi prende i soldi? Che timeline ha? Sono tutti concetti importantissimi per capire come approcciare un investitore.

Non sono dettagli tecnici che non vi riguardano, sono le regole del gioco.

Oggi proviamo a fare chiarezza su tutte queste cose.

Disclaimer

Non sono un lawyer, ogni fondo può essere diverso, avere delle logiche diverse, strutture diverse.

Per questo io qui NON vi spiegherò come funziona un fondo - su quello vi lascerò le fonti di qualità su cui informarvi - ma vi spiegherò perché è fondamentale capirlo e quali sono le cose su cui fare attenzione, con l’obiettivo di capire la logica che ci sta dietro in modo da poterla utilizzare lato founder quando ci si approccia a un VC per fare fundraising.

I punti fondamentali, in poche, selezionate, fonti

Come dicevo, non vi spiegherò come è strutturato o come funziona un fondo: online si trovano tantissime fonti di qualità scritte da autrici e autori molto più autorevoli di me sul tema.

Ne ho selezionate due molto ben fatte:

• What is a Venture Capital Fund? - AngelList: qui c’è quasi tutto, leggetelo con estrema attenzione senza scrollare a caso, studiatelo

• How Venture Capital Works - Harvard Business Review: è un articolo datato, ma valido

In questi due articoli, ben dettagliati e strutturati, trovate il succo, tecnico quanto basta, su come funziona un fondo di VC.

Questa immagine, che viene da qui, sintetizza abbastanza bene la struttura classica (la più semplice) di un fondo:

Credits AngelList

Ora: leggete quei due articoli.
Almeno il primo.
Il secondo è più lungo e dettagliato, ma il primo richiede solo 10 minuti di lettura attenta.

Non procedete senza averlo letto!

Non vale barare!

…

Ok, ora che avete letto l’articolo, avrete capito che, in generale:

• Un fondo di VC investe in startup in cambio di quote dell’azienda

• Guadagna solo dalla vendita di queste quote in caso di acquisizione oppure IPO della startup

• Gli LP (gli investitori del fondo) sono solitamente persone con molto capitale da investire, family offices, fondi sovrani, banche, assicurazioni... o imprenditori.

• Un fondo ha di solito 10 anni di vita e 2 o 3 di potenziale estensione, dopo di ché, deve ritornare i soldi ai propri LP

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Ora mettiamo in ordine i pezzettini del puzzle di un fondo VC:

• Il fondo è il veicolo che contiene i $$$

• I General Partner, i GP: le persone che decidono come allocare gli investimenti. Dall’articolo:

  The manager of a venture capital fund is called a “general partner” (GP). A GP is responsible for raising money from a network of investors, selecting investments, and overseeing all of the operational, accounting, and legal aspects of the fund. A GP often follows an investment thesis to select investments, targeting a specific segment of the market and/or stage of investment.

• I Limited Partner, gli LPs: gli investitori degli investitori, tutti quei soggetti con molti $$$ che decidono di allocarne una parte dentro al fondo VC in modo che i GP li investano in startup (family offices, fondi sovrani, banche, assicurazioni, imprenditori…) Dall’articolo: Investors in a venture capital fund are called “limited partners” (LPs). They’re often high-net-worth individuals or other financial institutions seeking exposure to the venture asset class.

• Le startup, o Portfolio Companies (le vedrete chiamate a volte “PortCo”, ma è un nomignolo terrificante): quelle che ricevono i $$$ dal fondo VC.

Quali sono gli aspetti più importanti da aver presente lato founder?

ATTENZIONE QUI!

STOP SCROLLING ✋

• La fase di investimento di un fondo è solo nei primi 2-4 anni(ish): non ha molto senso cercare di raccogliere da un fondo che è oltre questa fase, perchè il tempo per far maturare l’investimento sarebbe limitato. Questo è particolarmente vero per l’early stage, mentre per il late stage le logiche possono essere anche diverse, ad esempio:

  • Un fondo di late stage o growth stage può investire anche in una fase pre-IPO e nel qualcaso il capitale potrebbe essere liquido entro qualche anno (di solito < di 5). Quindi potrebbe andare bene.

• Un fondo guadagna rivendendo le partecipazioni che detiene nelle startup su cui ha investito per un valore più alto rispetto a quello che ha messo inizialmente. La vendita può avvenire nel private market, quando un’azienda più grande acquista il 100% del capitale, o nel public market, quando l’azienda va in borsa — IPO — e gli investitori hanno scontato il periodo di lock up sulla vendita delle quote.

• In base a quando è nato il fondo e a quando avete ricevuto l’investimento potete calcolare entro quanto i VC si aspettano un ritorno: di solito sono 10 anni se siete stato il primo investimento oppure 6-7 se siete stato l’ultimo. Chiedete quindi sempre quando il fondo è stato creato, se state cedendo diritti importanti come un posto nel CdA — board seat.

• Corollario di quanto sopra: quando pitchate a un VC dovete presentare una strategia + vision solida e realistica che vi porti a diventare unicorn in 7-10 anni, non ci può essere altro orizzonte. Se quando fate il vostro pitch prospettate un’exit strategy oltre questo orizzonte semplicemente non siete un investimento attraente per l’investitore. Un fondo investirà solo se vedrà in voi la possibilità di ottenere moltiplicatori a 3 cifre sul ritorno dal capitale investito. Dovete poter ritornare quello che viene definito un “outsized return”.

• In base alla dimensione del fondo il numero di startup a portfolio può variare. Un fondo di VC sotto i $100-150M investe mediamente in 20/40 startup, con l’idea che poche, pochissime, diventino uno uni(deca)corn e ritornino tutto il fondo. Parliamo di un successo talmente eclatante da ripagare con 1 o 2 exit tutto il fondo. Il numero di unicorn di cui un fondo ha bisogno per ritornare il capitale agli LP dipende molto dalla dimensione: più grande è il fondo, maggiori devono essere gli outlier. Capite bene quindi che i VC non sono interessati ad investire su di voi se vedono un 2-3x di ritorno dopo 10 anni nella vostra iniziativa. Sarebbero tempo e risorse sprecate — perchè ogni investimento richiede di investire tanto tempo ed energie ai team del VC.

  Se la vostra crescita è più lenta, e vi immaginate di arrivare dopo 10 anni a un fatturato di $5M — ma anche di $50M, direi — allora non siete “VC material”. Capiamoci: va benissimo che un’azienda arrivi a fatturare $5M dopo 10 anni, però non è la traiettoria di crescita che si aspetta un VC, è una crescita da lifestyle company. Se volete approfondire le metriche di crescita che si aspetta un VC, questo articolo è fatto molto bene 👉 What is a good growth rate

In conclusione

Il messaggio più importante che vorrei passasse da questo articolo è: i VC non sono solamente una fonte di funding, ma sono una fonte di funding molto specifica (una tra le varie che potreste valutare), con delle regole molto chiare e delle tempistiche stringenti.

Nello stesso modo in cui non vi presentereste davanti a una scacchiera senza conoscere le regole del gioco degli scacchi, allo stesso modo non ha senso approcciare un VC senza conoscere le regole del settore.

Se volete approfondire:

💰 Come raccogliere un investimento per la tua startup

🇮🇹 Come un founder italiano può raccogliere in Silicon Valley

⚖️ Come dare una valutazione alla tua startup